贸易紧张是目前影响全球企业信心的最大因素。它们还对全球商业周期构成重大而可信的威胁，因为政策宽松措施只能在一定程度上抵消负面影响。说实话，以避免对全球经济周期造成重大额外损害的方式解决贸易紧张关系的窗口相对较短。事实上，最近几周的事态发展增加了长期通胀升级的风险，同时也给全球增长带来了下行风险。

投资者似乎低估了贸易紧张局势的影响。我们(摩根士丹利)的担忧源于这样一个事实，即我们认为传导渠道是普遍的，影响是非线性的，任何政策放松都是反应性的，具有滞后效应。如果贸易紧张局势升级，美国对从中国进口的剩余3000亿美元产品加征25%的关税，中国将采取相应对策，我们相信，全球经济将在两到三个季度内陷入衰退。

贸易争端将影响全球经济增长

五个渠道将把贸易紧张局势传导至全球增长。首先,实施关税将增加公司可能无法完全传递高关税,这将侵蚀利润,和消费者,面对更高的价格,可能会拉回。

其次，关税的影响将波及国内和全球供应链，进而波及全球贸易流动。

第三，从中期来看，跨国公司在开发替代供应来源时会产生额外的成本。

第四，全球企业信心将受到打击，企业将缩减资本支出，这将拖累全球总需求。

第五，在全球拥有业务的企业，其国际业务的增长和盈利能力将面临额外的下行压力。

虽然前三个频道可能已经被很好地理解了，但后两个频道似乎没有得到足够的重视。我们认为它们将产生更大的影响，而且本质上将是非线性的。

放松政策只能产生反作用

宽松的政策能否抵消贸易紧张带来的危害?如果事态继续升级，投资者有理由期待政府做出更有力的政策回应。但现实是，此类政策放松只会是被动的，其触发因素是通胀升级及其对金融状况和增长前景的影响。此外，考虑到政策措施对实体经济活动产生影响之前的习惯性滞后，全球增长放缓似乎是不可避免的。

那么，贸易争端将如何演变，对全球宏观前景有何影响?我们提供了三种可能的场景。

首先，在“暂时升级”的情况下，贸易紧张局势将继续升级约四周。我们认为宽松措施已经在中国的2500亿美元的财政宽松政策(GDP的1.75%)和必要的宽松货币政策,以及美国联邦储备理事会(美联储,Fed)的主,这缓解了我们金融状况的相当于90个基点联邦基金利率条款相对于2018年12月,应该提供足够的支持,提升全球经济增长温和,到2019年底，这一比例将从今年第一季度3.2%的较低起点降至3.5%。

如果争端继续，全球经济将遭受损失

第二，在“扩大升级”的情况下，对从中国进口的2000亿美元商品征收25%的关税将维持更长时间(三到四个月)。尽管谈判可能会继续，但全球企业信心以及由此导致的全球经济将受到打击。

正如我们在2018年下半年(相当痛苦地)了解到的那样，对金融状况、企业信心和资本支出的间接影响，将远比直接关税影响及其对供应链的溢出效应更严重地影响全球增长。对私营部门信心的损害也将削弱中国刺激计划的效果。减税不会渗透到实际支出中，因为企业和家庭更有可能储蓄，而不是消费。

随着增长前景恶化，政策制定者将启动工具，提供进一步支持。例如，美联储可能会仔细研究核心个人消费支出通胀是否会因关税而上升，而不是关注金融状况趋紧及其对增长前景的影响。它的反应?今年第三季度左右，美联储首次降息50个基点。

至于中国,其政策制定者将推动更大的经济刺激方案来减轻对劳动力的影响market-upping总财政扩张至GDP的2.25%(3200亿美元)。我们还认为，此类额外刺激措施将更多地关注直接公共支出，而不是减税。然而，这些措施不足以防止经济放缓。我们预计，未来两个季度全球经济增长将同比放缓50个基点，至2.7%。

全球经济衰退将随之而来的是一种“不达成协议”的局面

第三，在“没有协议”的情况下，谈判停滞，没有达成协议，美国对剩余的3000亿美元从中国进口的商品征收25%的关税。然后我们看到全球经济走向衰退。在这种情况下，美联储将在2020年春季之前将利率降至零。中国将再次扩大财政刺激规模至GDP的3.5%(5,000亿美元)，并将广义信贷增长目标提高至每年14- 15%。但由于金融环境急剧收紧，且不确定性严重打击信心，企业部门冻结甚至削减资本支出，尽管政府做出了政策回应，但经济增长仍可能跌破2.5%的全球衰退门槛。

为了评估形势走向，我们正在关注一些关键的信号和日期:贸易谈判是否以及何时恢复;6月28日至29日举行的G20峰会;美国政府的评论证实，对剩余的3000亿美元从中国进口的商品征收25%的关税(最早将于7月1日生效)。

鉴于迄今为止的贸易谈判经历了许多波折，我们承认，结果极不确定。不过，有一件事是肯定的，即解决贸易紧张局势、避免对全球经济周期造成损害的窗口正在缩小。

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